Ativo, passivo e intermediário: examinando o cenário dos ETFs

Historicamente, a maioria dos fundos negociados em bolsa (ETFs) têm sido passivos. Mas isso está começando a mudar, com cada vez mais ETFs ativos chegando ao mercado. O crescimento dessa classe de ativos é, em grande parte, resultado de gestores de fundos tradicionais perceberem que o ETF pode ser uma excelente opção para ser usada em diferentes estratégias de investimentos. O resultado é que os investidores têm mais opções do que nunca.

Definindo ETFs ativos vs. passivos

Os ETFs passivos são projetados para acompanhar um determinado índice ou setor — e, portanto, não visam "superar o mercado". Em vez disso, eles tendem a possuir uma cesta de títulos (baseada, por exemplo, na capitalização de mercado). O processo de compra, venda e rebalanceamento para essas estratégias é baseado em um conjunto específico de regras delineadas na metodologia do produto.

Embora possam ser rebalanceados ocasionalmente se, por exemplo, um índice for alterado, eles não se envolvem na compra ou venda com o propósito de gerar retornos excessivos.

Os ETFs ativos, por outro lado, são projetados com o objetivo de superar um índice de referência ou setor. Geridos por profissionais, esses ETFs podem empregar uma combinação proprietária de estratégias de investimento quantitativas e qualitativas para orientar as decisões de compra e venda. Idealmente, um ETF ativo entregará "alfa" aos investidores, ou seja, um retorno ajustado ao risco que supera um determinado benchmark.

O que leva os investidores a escolher um ETF ativo ou passivo?

Ambos os estilos de ETFs têm seus pontos positivos. ETFs passivos podem ser a escolha certa para investidores que buscam retornos semelhantes aos de um índice e priorizam taxas muito baixas. Enquanto isso, os investidores podem se inclinar para ETFs ativos devido ao desejo de superar o mercado — e a crença de que seu ETF é gerido por profissionais com a capacidade de fazê-lo.

ETFs Ativos totalmente transparentes vs. semitransparentes

Assim como os ETFs passivos, os ETFs ativos têm sido tradicionalmente totalmente transparentes — oferecendo aos investidores uma visão diária de sua lista completa de participações, além dos valores líquidos indicativos (NAVs) ao longo do dia de negociação. Essa transparência tem suas vantagens, pois muitos investidores querem saber exatamente o que possuem (ou possuirão, se decidirem comprar um ETF).

No entanto, alguns gestores estão preocupados em revelar sua estratégia de negociação proprietária. Além disso, podem estar preocupados com o potencial de "front running" — o risco de que outros participantes do mercado, vendo exatamente o que um ETF está comprando ou vendendo, possam antecipar suas negociações — comprando antes que um ETF compre, e vendendo antes que um ETF venda.

Gestores preocupados com o "front running" e a exposição de sua seleção de títulos e segredos de negociação usam estruturas semi-transparentes. Gestores que não se preocupam com esses aspectos usam a estrutura transparente. Muitos deles ficam confortáveis com a estrutura transparente quando era a única opção para ETFs ativos e continuam a incorporá-la em suas estratégias de investimento.

Para combater o potencial de "front running", há um número crescente de ETFs ativos semi-transparentes (aprovados pela SEC a partir de maio de 2019). Esses ETFs ainda publicam um NAV indicativo ao longo do dia de negociação, mas não publicam uma lista exata de suas participações completas diariamente

Entendendo as diferentes Estruturas de ETFs Semi-transparentes

Sob o guarda-chuva dos ETFs ativos semi-transparentes, existem várias estruturas. O que eles têm em comum é a tentativa de equilibrar a necessidade de transparência suficiente com o desejo de proteger a atividade de negociação diária dos participantes do mercado.

Aqui está uma visão rápida das diferentes estruturas de ETFs semi-transparentes — e o que as distingue:

• ActiveShares (Modelo Precidian): O ETF divulga o portfólio completo diariamente para um representante do Participante Autorizado. A divulgação completa ao mercado acontece trimestralmente.
• Shielded Alpha ETFs (Modelo Blue Tractor): A lista completa de participações é divulgada ao mercado diariamente, mas os pesos do portfólio são retidos. A divulgação completa do portfólio (incluindo os pesos) acontece trimestralmente.
• ETFs Ativos (Modelo T. Rowe Price): Um portfólio proxy é publicado diariamente. A divulgação completa acontece trimestralmente.
• ETFs Ativos Periodicamente Divulgados (Modelo Natixis): Um portfólio proxy é publicado. A divulgação completa acontece trimestralmente.
• ETF Fidelity: A cada dia de negociação, o ETF publica uma cesta de acompanhamento, bem como a porcentagem de sobreposição com o portfólio real. A divulgação completa acontece mensalmente.

Diferenças na definição de Benchmark: ETFs ativos vs. passivos

Os ETFs ativos têm mais flexibilidade para escolher seu benchmark de referência ou até mesmo escolher vários benchmarks. Os gestores de ETFs ativos podem então usar os títulos e instrumentos financeiros dentro de sua estratégia declarada para tentar superar seus benchmarks. Por outro lado, os gestores de ETFs passivos podem escolher um método específico para acompanhar seu único benchmark. Sua metodologia de seleção pode ser replicação total, otimização ou replicação sintética.

• Replicação total: O ETF possui cada título no mesmo peso que no índice de referência.
• Otimização: Quando um índice inclui mais constituintes ou constituintes difíceis de negociar do que o ETF pode lidar em termos de custos de negociação, o ETF manterá uma amostra otimizada do índice em termos de custos, correlações e exposição.
• Replicação sintética: O ETF não compra os títulos subjacentes de seu índice e, em vez disso, usa derivativos para trocar o desempenho do índice por um retorno definido.

Quase todos os ETFs de renda fixa usam uma abordagem de otimização porque a maioria dos índices de renda fixa possui milhares de títulos que podem ou não ter sido negociados recentemente. O gestor de portfólio de renda fixa utilizará uma amostra mais líquida dos títulos para replicar o desempenho desejado.

Smart Beta ETFs: uma abordagem híbrida para a gestão de investimentos

ETFs que combinam elementos de abordagens ativas e passivas empregam estratégias chamadas de Smart Beta e não seguem um índice simples como o Nasdaq-100® ou o S&P 500. Em vez disso, essas estratégias criam um conjunto mais complexo de regras de triagem, filtragem, ponderação e/ou rebalanceamento. Isso pode ser interpretado como uma abordagem híbrida porque segue as diretrizes que um gestor ativo pode seguir e as codifica em um novo índice Smart Beta que um ETF pode acompanhar.

Os emissores têm expandido para lançar ETFs focados em um ou mais fatores que são destinados a serem usados para superar diferentes partes do ciclo econômico.

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Smart Beta, definido: Usando uma abordagem baseada em regras em vez da seleção discricionária de ações

Conversões de fundos mútuos e contas gerenciadas separadamente para ETFs

A popularidade dos ETFs entre os investidores não mostra sinais de abrandamento. Como resultado, alguns fundos mútuos, bem como contas gerenciadas separadamente (SMAs), estão se convertendo para ETFs. As conversões permitem a gestão ativa oferecida em uma forma que pode ser mais eficiente em termos fiscais, mais líquida, mais transparente, mais acessível (negociação intradiária/pode ser comprada em um aplicativo de corretora simples) e potencialmente com taxas mais baixas do que fundos mútuos ou SMAs. Converter não é sem obstáculos, no entanto. A mudança de um fundo mútuo ou SMA para um ETF envolve desafios operacionais, comunicação significativa com investidores e, em alguns casos, aprovação dos acionistas.

Conclusão

O escopo dos ETFs se ampliou consideravelmente nos últimos anos. Os investidores ainda podem acessar uma ampla gama de veículos passivos, mas agora têm a opção de adicionar ETFs ativos a seus portfólios. Para ajudar a garantir que você possua o ETF que melhor se encaixa em seus objetivos, é fundamental entender as nuances por trás dos diferentes produtos.

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